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恒源煤电:去产能致产销量下滑,所得税影响业绩

发布时间:2018-08-20    研究机构:招商证券

1.去产能导致产销量下滑明显。2018H公司原煤、商品煤产量分别达到541、462万吨,同比下滑15.7%、12.5%,主要源于刘桥一矿(140万吨/年)于2017年底关闭,同时卧龙湖矿(90万吨/年)将于2018年底关停,产量已明显下滑。2018H公司综合售价走势稳定,受行业“淡季不淡”影响,Q1Q2均维持在650元/吨上下,半年综合售价达到653元/吨,同比上浮5.0%,抵消部分量减影响。

2.集团资产注入尚需时日,公司体量缩减后将保持稳定。待卧龙湖矿关闭后,公司产能将进一步下降至1095万吨/年。此前集团承诺将任楼深部探矿权、祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司。目前来看,由于国家规定变化矿权需重新评估,短期内进展不快。除此而外,集团在内蒙和陕西省控股部分煤矿,现在尚未投入正式生产,暂不具备注入条件。我们判断公司体量在经历下滑后将维持稳定,预计2018-2020年公司原煤产量1175/1120/1120万吨,按80%产销率计算,商品煤产销量分别为947/896/896万吨,同比-1.3%/-5.4%/0%。

2.所得税导致业绩同比下滑明显。公司目前经营较为稳定,除成本随售价一同上浮外,费用方面基本稳定。2017前三季度公司利润用于弥补以往年度亏损,自2017Q4开始恢复计提25%企业所得税。因而2018H受此影响导致吨煤净利下滑至100元/吨,进而导致归母净利下降28%。展望未来,关闭矿井资产减值损失已计提完毕,人员分流也接近尾声,预计公司业绩短期下滑后也将较为平稳。

3.盈利预测及投资评级。除煤炭业务贡献大部分盈利之外,电力业务体量较小,且受制于目前煤价高企,难以为公司贡献业绩。预计2018-2020年公司归母净利8.7/7.9/7.9亿元,对应EPS为0.87/0.79/0.79元/股,同比变化-22%/-9%/0%。目前股价对应18EPS为7.5PE,估值处在底部,考虑到公司体量仍在缩减,给予“审慎推荐-A”评级。

风险提示:国内煤炭需求回落、矿井列入去产能计划。

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