恒源煤电(600971.CN)

恒源煤电(600971):产能结构改善 外资持仓占比提升

时间:20-04-27 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布 2019 年报。公司 2019 年实现营业收入60.0 亿元,同比增长1.6%;实现归母净利润11.3 亿元,同比下降7.5%;实现扣非归母净利润11.4 亿元,同比增长11.3%。公司拟向全体股东派发现金股利0.35 元/股,合计分红4.2 亿元分红比例37%。以2020 年4 月24 收盘价测算,股息率为7.5%。

产能结构改善带动吨煤毛利提升。2019 年公司煤炭销售量837 万吨,商品煤产量867 万吨,同比增速分别为-5.7%/-3.2%。公司煤炭销售收入精煤为主、混煤为辅,从吨煤售价来看,精煤价格比混煤高700 元/吨。2019 年洗精煤产量同比增长10.4% ,从而提升公司商品煤综合售价44元/吨。由于精煤加工成本较高,2019 年吨煤生产成本上升25 元。考虑成本上升因素,精煤占比提升后吨煤毛利上升19 元。

安徽毗邻华东消费市场,公司外延空间广阔。我国煤炭资源呈产需逆向分布特征,供给侧改革加大了运输压力。安徽省作为华东地区主要煤炭资源地,具有显著区位优势。近年来随着“皖电东送”的推进,安徽省供需缺口逐渐扩大,煤炭价格显示出较强韧性。皖北煤电集团省外煤矿产能超过2100 万吨/年,公司具有优先认购权,外延空间广阔。

外资持仓占比8.5%,位居煤炭板块首位。4 月24 日,煤炭板块外资持仓占比前三位分别是恒源煤电(600971)、兖州煤业、陕西煤业,比例分别为8.5%/5.5%/5.2%。2020 年以来疫情对世界经济造成了剧烈冲击,为了对冲经济下行压力,各国经济体纷纷进入新一轮宽松周期,利率持续下行。在全社会回报率边际下行的预期下,经营波动较小、现金流稳定、分红率稳定、股息率较高的“类债券”股票对外资的吸引力在加强。与其他煤炭企业相比,公司当前分红率较低但股息率较高。随着资本开支下行,分红率具有进一步提升空间。

盈利预测和投资建议:受疫情影响部分矿井煤炭产量同比下滑,宏观需求不足可能对销售造成压力,我们下调 20-21 年eps 为0.94/0.98 元(之前为1.04/1.07 元),新增 2022 年 eps 为1.01 元,维持“买入”评级。

风险提示:控股股东资产注入进度不及预期;实际分红率难以准确预测;疫情可能导致下游需求大幅下降。