恒源煤电(600971.CN)

恒源煤电(600971)2019年报及2020年一季报点评:股息率创新高 估值优势明显

时间:20-04-27 00:00    来源:中信证券

2019 年公司煤炭销量下滑,但精煤比例提升,推动均价上涨。同时公司享受高新技术所得税优惠,也有助于增厚业绩。虽然2020 年煤价及业绩面临下滑压力,但料目前估值处于长周期底部,维持 “买入”评级。

2019 年净利润同比下降7.59%,Q4 净利润环比增加约80%。公司2019 年营业收入/净利润60.02/11.28 亿元(同比分别变动+1.72%/-7.59%),EPS 为0.94 元, Q4单季实现净利润4.09 亿元(环比+82.59%),从之前披露的季度经营数据推算,主要是Q4 单季煤炭单位销售成本下降较多,单位毛利较前三季度提升45 元/吨。2020 年Q1 营业收入/净利润12.3/2.00 亿元(同比分别变动-24.22%/-15.52%),主要疫情影响了公司煤炭销量。公司2019 年利润分配预案拟每股派现0.35 元(含税),分红率为37.23%(同比+3.64pcts),对应股息率7.49%。

2019 年煤炭售价增长约7%,2020 年Q1 销量大减。2019 年公司商品煤产/销量分别为866.84/837.01 万吨(同比分别变动-3.19%/-5.74%),吨煤价格/成本分别为670.82/365.43 元(同比+7.01%/+7.33%),煤炭毛利率上升0.68pcts 至36.48%,市场煤价走弱的背景下,公司提升了精煤产量,结构性地带动了均价上涨。公司电力业务营业收入1.15 亿元(同比+113.78%),毛利率12.38%(同比+11.90pcts),板块实现微利。受疫情影响,公司2020 年Q1 商品煤销量174 万吨(同比-26.32%),销售均价/单位成本分别为631/388 元(同比分别变动-0.85%/-3.2%),吨煤毛利有所改善。

高新技术企业获批,享受所得税优惠。公司于2019 年12 月被认定为安徽省2019年首批高新企业,享受15%的企业所得税税率,自2019 年1 月开始,有效期为三年,有效增厚公司利润。

风险因素:宏观经济增长再度放缓,影响煤炭价格;公司成本控制出现波动。

投资建议:考虑目前煤价预期,我们下调公司2020~2021 年EPS 预测至0.77/0.79元(原预测为1.02/1.09 元),新增2022 年EPS 预测0.87 元。当前价4.67 元,对应P/E 分别为6/6/5x,我们给予公司目标价6.15 元,对应2020 年0.8 倍P/B,估值处于大幅“破净”的状态,料是长周期底部,维持公司“买入”评级。