恒源煤电(600971.CN)

恒源煤电(600971):产量扰动暂告一段落 2021或量价齐升

时间:21-04-14 00:00    来源:中信证券

2020 年公司煤炭产量因地质条件关系继续下降,在煤价下跌的背景下,利润也大幅下滑。预计2021 年在煤价走高的推动下,公司业绩有望出现大幅增长,目前估值依然有吸引力,维持“买入”评级。

2020 年净利润同比下降31.49%,Q4 单季业绩及股息率超预期。公司2020 年营业收入/净利润52.09/7.73 亿元(同比分别变动-13.2%%/-31.49%),EPS 为0.64 元,Q4 单季实现净利润3.64 亿元(环比+1789.19%),体现出煤价上涨对公司的业绩弹性。公司2020 年利润分配预案拟每股派现0.33 元(含税),分红率为51.56%(同比+38.49pcts),对应股息率5.53%。

2020 年煤炭售价下降约7%,预计2021 年产量将有所回升。2020 年公司商品煤产/销量分别为716.65/866.84 万吨(同比分别变动-17.33%/-12.48%),吨煤价格/成本分别为623.86/381.05 元(同比-7.00%/+4.27%),煤炭毛利率下降6.60pcts 至38.92%,这主要受疫情以及矿井工作面断层影响。公司电力业务营业收入1.23 亿元(同比+5.97%),毛利率17.29%(同比+39.66pcts),预计板块处于盈利状态。预计矿井工作面断层影响减弱后,公司产量将有所回升,2021 年公司计划生产原煤1075 万吨,较2020 年实际值增长94 万吨。

费用率小幅增加,有效所得税率低于20%。公司2020 年期间费用率为19.1%,同比提升0.8pct,主要是管理费用率的增加。同时公司实际有效所得税率维持低位,仅为16.2%,主要是公司于2019 年12 月被认定为安徽省2019 年首批高新企业,享受15%的企业所得税税率,自2019 年1 月开始,有效期为三年,可有效增厚业绩。按照公司披露的经营计划,2021 年公司三项费用争取控制在10.60 亿元以内,较2020 年实际值或增加2.5 亿元。

风险因素:宏观经济增长再度放缓,影响煤炭价格;公司成本控制出现波动。

投资建议:考虑公司成本费用预期,我们下调公司2021~2022 年EPS 预测至0.77/0.55 元(原预测为0.79/0.87 元),给予2023 年EPS 预测0.54 元。当前价5.83 元,对应P/E 分别为8/10/10x,我们给予公司目标价7.70 元(对应2021年10 倍P/E),维持公司“买入”评级。