恒源煤电(600971.CN)

恒源煤电12年年报点评:煤价持续下跌及四季度营业成本集中计提导致业绩低预期

时间:13-04-02 00:00    来源:申万宏源

公司12年实现EPS0.73元,YoY-30.48%,低于申万预期的0.8元/股(YoY-21%)。公司12年实现主营业务收入91.4亿元,同比增长9.54%,主营业务成本71.0亿元,同比大幅增长20.4%,归属于母公司净利润7.3亿元,同比下滑30.5%。实现原煤产量1456万吨,商品煤销量1219.84万吨,销量同比增加68.94万吨,主要由于钱营孜矿年产量由180万吨提升至356万吨所致。

煤价持续下跌和成本集中计提是导致四季度业绩低预期的主要原因。公司12Q1-4EPS分别为0.28、0.25、0.19和0.01元/股,对应单季毛利率24.7%、22.1%、29.8%和12.9%。四季度毛利环比大幅下滑,主要由于营业成本较三季度增加4.8亿,同时营业收入仅增加了1.5亿元。12年Q4公司所在地动力煤价格环比下跌1.7%,焦精煤价格环比下跌8%,延续Q3以来下跌趋势,导致收入增长有限。从前三季度毛利率水平看,Q3毛利明显偏高,推测Q4公司对营业成本进行了集中计提。

材料费大幅上涨导致12年营业成本同比大幅增长。公司12年吨煤材料费用同比大幅增长19.7%,外加销量增加,拉动煤炭生产成本同比大幅上涨16%。

另一方面,职工薪酬刚性上涨13.3%、制造费用同比上涨9.6%,也是12年营业成本增长较快的重要原因。

下调公司13年盈利预测至0.35元/股(原0.77元/股),对应13年PE33倍,估值明显偏高。下调盈利预测主要是下调了13年商品煤价格假设,并上调了吨煤成本假设,同时由于公司钱营孜矿产量有所释放,我们相应上调了原煤产量假设。公司自身成长性一般,未来增长有赖于大股东资产注入,我们维持“中性”评级。