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恒源煤电:4季度亏损环比扩大,主要看点在安徽供给侧改革

发布时间:2016-03-28    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

公司公告2015年报,实现EPS为-1.38元,符合预期。

事件评论

煤炭产销同比下滑,4季度销量环比下滑。2015年公司原煤产量1429.64万吨,同比下降0.79%,其中混煤与洗精煤产量分为569.71、316.32万吨,同比分别下降11.90%、16.42%;商品煤销量1046.60万吨,同比下降10.39%,其中混煤与洗精煤分别销售567.46、315.03万吨,同比分别下降10.02%、16.50%。4季度公司产销分别为313.59、185.81万吨,环比分别下滑16.79%、45.23%。行业需求负增长对公司产销造成较大影响。

成本刚性煤价弱势,煤炭业务亏毛利。2015年公司吨煤收入332.26元,同比下降122.79元,降幅26.98%;吨煤成本393.02元,同比上升4.38元,增幅1.13%,其中吨煤职工薪酬同比上升18.69%;吨煤毛利亏损60.76元,同比下滑127.17元,较上半年下滑7.37元。煤炭业务毛利率同比下降32.88个百分点至-18.29%。电力业务毛利率同比增加0.81个百分点至48.08%。

期间费用同比上升,财务费用增幅较大。2015年公司期间费用合计8.82亿元,同比上升3.27%,其中销售及管理费用同比分别下降10.34%、1.51%,财务费用同比增加0.46亿元,增幅36.46%,主要是借款增加后利息支出同比增加所致。4季度期间费用环比下降30.29%,其中管理费用降幅较大。

4季度亏损额环比扩大。4季度公司降本取得一定成效,但仍难抵煤价弱势,吨煤毛利亏损95.50元,环比增亏42.44元。4季度公司费用控制整体较好,但仍难阻弱势煤价对公司业绩的冲击,公司归属净利润亏损4.84亿元,环比增亏1.28亿元。

关注安徽供给侧改革推进,维持“增持”评级。受制煤炭开采条件,公司内生增长潜力有限,关注安徽省供给侧改革能否惠及公司。我们预测公司16-18年EPS分别为-1.31、-1.30、-1.26元,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济大幅下滑,供给侧改革低于预期

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