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恒源煤电:业绩弹性大,影响变数多

发布时间:2017-05-13    研究机构:招商证券

公司目前经营稳定,产销基本平稳,煤价有所回落但仍维持高位,预计今年煤炭销量1086万吨,综合售价624元/吨,完全成本530元/吨,预计2017年EPS为0.80元,今明两年都有矿井退出,目前估值8倍P/E,给予审慎推荐-A评级。

供给侧改革减少产能17%,目前公司有7个生产矿井,核定产能1325万吨,受供给侧改革影响,产能140万吨的刘桥一矿和产能90万吨的卧龙湖矿将分别于2017年底和2018年底退出(2016年两矿已足额计提减值准备),2019年公司产能下降到1095万吨,较2016年下降17%。我们预计2017-18年产量分别为1260万吨、1140万吨和1055万吨,增速分别为-1%、-10%、-7%;商品煤销量预计分别为1086、1010、909万吨。

精煤率提升推动综合煤价大幅上升,工资、安全费用和精煤率提升推动成本大幅上升。公司加大洗选力度,提升精煤占比约10个点至35%,推升了公司综合售价。一季度公司煤价为657元/吨,较2016年377元增加74%,假定秦港Q5500均价在600,预计今年公司综合售价在624。成本方面,2016年完全成本313元/吨,一季度销售成本已经反弹到450元/吨,完全成本已经反弹到540元/吨,一方面是由于精煤洗出率增加,导致商品煤数量下降;另一方面是由于职工薪酬、塌陷费、安全费等费用的反弹,预计未来三年完全成本在530左右波动。17Q1吨煤毛利和净利分别为208元和129元,较去年增80%和3384%。17Q1每股收益0.29元,年化1.16元,P/E不到6倍。

集团剩余资产体量相对较小:公司控股股东皖北煤电集团拥有煤炭、电力、贸易、化工以及电力五大板块资产。集团在安徽还有3个煤矿,40万吨的孟庄和30万吨的前岭,以及400万吨的朱集西煤矿,朱集西是中安煤化180万吨甲醇制60万吨烯烃项目的配套煤矿,目前化工项目仍在建。此外,集团在鄂尔多斯有500万吨的在建矿麻地梁,目前在申请核准。

盈利预测及评级:给予“审慎推荐”评级。预计今年公司煤炭销量1086万吨,综合售价624元/吨,完全成本530元/吨,EPS为0.8元/股,目前估值8倍P/E,给予审慎推荐-A评级。

风险提示:流动性持续紧缩,需求下滑

申请时请注明股票名称